从2011年三季度到四季度初，宏观经济和政策的变动似乎初露端倪，从一种从紧缩一点向微调一点的方向的变动。这不禁让笔者有一个思考，是不是有来一波吃饭行情的可能性？这两天公布的证监会、银监会和保监会领导的人事变动，似乎更是印证了这种可能性。
一、三季度从紧一点趋势仍然存在
2011年三季度，从紧的趋势仍然没有太多的变化，到八月底和九月初，温家宝总理《求是》杂志的文章“关于当前的宏观经济形势和经济工作”更是印证了这一点。虽然八月底各媒体公布的报道中，仍稍微乐观一点的标题来体现温总的这一论点。但从温总求是的原文来看（http://91gp.com/forum.php?mod=viewthread&tid=52272&extra=page%3D1），“要尽可能使物价涨幅在下半年降得多一些，保持物价总水平基本稳定，并为明年稳定物价打下好的基础”。这一基调也多次在其他场合提到过。控制物价的方法，或者提高商品的供应，或者增加货币的购买力。前者在短期内难度很大，而后者通过货币政策进行调控还是比较容易的。显然，从当时的这一信息来分析，货币政策宽松的可能并不强烈。
同时，传闻央行在2011年全面启动存款账户身份核实（http://91gp.com/forum.php?mod=viewthread&tid=52577&extra=page%3D1）。中国人民银行总行支付结算司副司长樊爽文日前透露：央行于2011年3月至2013年6月在全国范围内分批完成存量个人人民币银行存款账户相关公民身份信息真实性的核实。据称，所涉及账户资金占比很大，清查期间储蓄资金上演了大搬家。如果传闻属实，那么从紧的监管政策仍然处于延续之中。
除此之外，可能是八月份央行通知保证金纳入存款准备金的计提范围（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=51293），在相当程度阻碍利用票据贴现进行短期融资的可能性。对民营企业和民间借贷是一大打击，九月份民营企业老板跑路现象达到高峰。自上半年以来，时有老板跑路的报道出现，而在九月份达到一个高点，报道相对较为频繁。如广州日报的《老板频跑路 民间借贷或将引爆中国版次贷危机》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=52858），北京商报的《高利贷逼温州民企集体逃亡 倒闭呈现多米诺效应》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=52857），东方今报的《温州老板还不起债一天9人跑路 高利贷风险爆发》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=52925），等等多家媒体对该现象进行了分析和追踪。资金紧张的现象除了民营企业，实际上各大银行也面临资本金补充的问题，从2010年到2011年，持续有银行采用次级债等手段进行融资，九月份也不例外，工行、浦发、国开行等多家银行公布了次级债的发行方案（《工行再发700亿元次级债补资本（601398）》，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53057）。结合十月份以建行为首的部分银行上调房贷利率的举措，如新京报的报道《建行部分银行上调首套房贷利率 相当于加息两次（601939）》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53847），中广网的报道《部分中小商业银行调整首套房贷利率》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53956），上海证券报报道《信贷额度趋紧 多家银行已上调多项贷款利率》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54081）。其实就算是不上调房贷利率，房贷可能也是名存实亡，因为许多银行可能面临没有额度的状况。新民网报道《信贷紧缩持续 江苏房贷早已有价无市一贷难求》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53957），而第一财经日报则直接称《部分银行房贷额度耗尽 业务名存实停》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54011）。
十月中旬公布的九月份的金融数据也印证了这一点，九月份新增贷款为4700亿元，创下21个月新低（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53767），而广义货币（M2）余额78.74万亿元，同比增长13.0%，比上月末低0.5个百分点，同样低于预期。
二、四季度政策预期有结构性微调的可能性
虽然九月份货币政策从紧趋势仍然存在，但所谓否极泰来，十月份宏观政策出现了结构性微调的可能性。虽然周小川在多个场合多次强调货币政策的主基调不变，如新闻晨报的《周小川：国内货币政策基调不变》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=52906），而稳定物价总水平仍为调控首要任务（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53171），但事实证明调控方向可能会有所调整。
首先，地方融资平台的问题需要解决。据金陵晚报称，《地方融资平台风险化解方案11月公布》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53325）。报道中明确提到，“范建平表示，解决办法有几种。一是可能停止对房地产出台更为严厉的政策，减少土地出让金下滑的压力。二是可能由银监会出台对地方融资平台债务根据各地实际情况的不同分类指导。具体来说，如果债务负担率在100%以上，地方政府不允许再上新投资项目；如果债务负担率在60%-100%，原则上不给上新项目，但可择优考虑；如果债务负担率在60%以下，可顺利开工。‘在控制风险的情况下，或提高利率或补充抵押和担保，部分允许展期，把明后两年的到期展成5年至10年。’第三个办法可能是明年发行更多的地方债，解决资金来源” 。也就是说，基本上是“土地+地方债+展期”三管齐下的模式。而《地方融资平台贷政策松动 地方偿债压力稍缓》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54536）这一报道似乎也印证了这一点。对地方融资平台问题的解决方向难道又要回到土地和房地产的老路上来？
其次，温州民间借贷问题的解决方案。温家宝总理十月先是到了浙江的绍兴和温州，尤其是在后者，开始了民间借贷问题的解决。在温总调研之后，相应的政策较为明确，一是600亿再贷款的出台（温州向央行申请1年期金融稳定再贷款600亿元，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53372）；二是国务院出台多项金融财税政策，支持小微企业发展（国务院力挺小微企 贷款闸门打，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53693），银监会甚至提出500万以下小微企业贷款不入存贷比考核（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54774）；三是准备开始试行地方政府自主发行地方债（浙江率先试点自主发行地方债 重点用于在建项目，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53463；浙江试点自发地方债，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53331）。而上海、广东等地似乎动作更快一些，上海自行发债工作已启动（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54710），广东则计划11月发行69亿地方债（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54906）。这一点，与前文中地方融资平台的解决方案之一相匹配了。
然后，温家宝总理又去了广东和广西调研。虽然在广东时对应的政策举措没有象十月初那样频繁，但温家宝在广东调研时也要求加大对外贸企业信贷支持（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53855）。而到广西调研时虽然媒体的公开报导均称要继续巩固楼市调控成果（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54440），但是从各媒体报道的具体内容来看，主要有两个方面的内容值得关注：一方面，“他说，目前，房地产市场调控和保障性住房建设处于关键时期，各级政府要切实采取措施，进一步巩固调控成果。一方面要抓好保障性住房建设，另一方面也要增加普通商品房的用地供给，促进普通商品房市场健康发展”。从2010年以来政策上主要抓好保障房的问题，这一次明确提出要增加普通商品房用地供给。这一点既与上文地方融资平台的解决方案之一相匹配，同时也说明在商品房问题上可能有放松的迹象，不然用地供给就算是增加也很难卖得出去的呀！另一方面，“温家宝说，在当前经济增速放缓、外需下降的情况下，更应该坚持把就业作为经济社会发展的优先目标，千方百计扩大就业。要保证经济适度增长，增加就业机会，大力支持劳动密集型产业、服务业、小微型企业和民营企业发展”。在经济转型和产业结构升级的主导下，这一次又出现了支持劳动密集型产业的方向，说明政策进行结构性调整的可能性很大。
果不其然，温家宝总理在天津调研时已经明确提出宏观政策要适时微调了，许多媒体均以《温家宝：对宏观政策适时适度进行预调微调》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54666）为题进行了报道。而从海外的观点来看，路透社称《央行暂停三年央票需求申报 或配合家宝总理的讲话》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54671）。虽然又有分析称三年期央票与温总的讲话关联不大，但总体来看确实在政策面上许多的观点与之前有所差异了。最近的经济观察报有一篇报道，即直接称《宏观政策调整应急预案或已在拟定中 货币将实际宽松》（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54945）。
最后，房地产的政策上，住建部的观点十分明确了，限购是不得已而为之，未来的目标是要放开限购，同时目前正在做40个城市的住房信息联网的事情，估计信息联网后极有可能是房产税加放开限购的举措（住建部：限购政策行政色彩浓厚 是不得已的办法，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54803；“限购令”难言退出 住建部暗示房产税加速推进，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54809；住建部：住房信息系统完善后将取消限购，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54811；姜伟新：建立个人住房信息系统后将不用楼市限购，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54802）。这么一来，既可以解决限购这一行政干预影响市场的行为，还可以解决房价下降卖地收入降低后的地方政府收入问题。而且还给投资者一种房地产政策可能放松的预期，事实上之前已经有南京等城市对住房公积金贷款这一块业务有所放松。这一点与前文地方融资平台的解决方案之一又有所匹配了。
而对应从A股的政策来看，虽然有报道称中央汇金公司自10月10日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作（汇金今起在二级市场自主购入工农中建四行股票，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=53520）。但实际上，对应的A股反应一般般。但是从温家宝总理广西调研（大约在10月22日左右）的报道后，即上一周，A股就有比较明确的上涨行为。值得注意的是，10月29日至30日，正式传出证监会、银监会和保监会领导人事变更。从历史来看，一是领导变更时出现一波上涨行情的可能性大，二是每位领导在任时均有一波较强的行情走势。这一次领导更替，对于市场来说仍可能以乐观的方式来处理，加上增值税税改、转融通等政策的配合，接下去的就只是判断行情的大或者小的问题了。
三、为什么说是吃饭行情？
既然判断政策微调后可能影响A股反弹，不管反弹的力度大或者是小，为什么笔者说只是吃饭行情呢？
1、流动性问题仍然是A股面临的主要问题。其一，民间借贷的危机实际上反应出流动性的问题。除了温州以外，象鄂尔多斯等其他地区也都出现类似的状况（河南民间借贷危机恐慌蔓延 担保老板疑遭绑架，http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=55055）。这些实际上都是民间借贷资金链断裂之后的反应，资金链断裂、老板跑路，流动性出问题了；其二，海外欧债危机等情况，尤其是如同希腊国债这样的直接减记，实质上仍是违约。如果在这类资产上内地外汇储备有投资的话，那么相当于外储直接部分注销，加上热钱的流出。对应外汇结汇那部分派生出来的货币供应量，是不是也需要注销？如果答案是肯定的，显然货币供应量仍有收缩的预期；其三，自主发行地方债实际上是把原来列入银行地方融资平台的贷款显性化，保护银行资产的安全。如果缺乏对地方政府发债的监管，目前许多地方政策实质的负债率就不低，以后的负债率该怎么看呢？更何况地方债的发行也势必影响市场的流动性。
2、政策的效果有其滞后性。笔者对政策实施出现效果的滞后性并没有什么研究，但据称一般从政策的推出到起效果往往在四至六个月左右。如果这一说法是真实的话，从六月份的存款准备金率的上调，到九月份和十月初的房贷利率上调，这些收缩政策真正起效果的时间在十一月份到明年的三、四月份之间。而如果十月份实际政策确实已经微调，那么真正起效果则要到明年的二月至四月间。如果说股市能提前反应经济的预期的话，一方面是收缩政策还要起作用，另一方面则是行情的反应要早起微调政策实际起作用之时。因此，反弹的时间段可能从十一月份到明年的二、三月份之间，与历史上每年上半年来一波的吃饭行情表现相似。
3、证监会领导变更促动的行情反弹力度存疑。从历史来看，一是领导变更时出现一波上涨行情的可能性大，二是每位领导在任时均有一波较强的行情走势。问题是2012年还要面临新政府的变更。从以往的历史上来看，新政府任期内往往也会有一波创出历史新高的行情。如果现在的反弹行情就力度很大，那么这一界领导在任时的较强行情要更上一个台阶难度也就更大，未来新政府任期内创出历史新高行情的难度岂不是也更高。当然，也可能中短期内做一波电梯行情也未可知。
4、新政府上任后的政策需要重点关注。从之前十二五规划的实施情况来看，许多规划的实施面临非常大的变动，实际投入的资金量大大缩小。比如象高铁，铁路建设重点出现调整，大批高铁项目因缺钱停工（http://91gp.com/portal.php?mod=view&aid=54561）。正常思维，2012年以后新政府上台后的政策预期势必会有比较大的变动。这种变动可能会在2014年后推出的十三五规划中得到重点体现。立足现在，展望未来，2014年以后的A股倒是值得笔者的期待。
综上所述，因目前政策微调所形成的反弹持续时间不会太长，最多是四、五个月之内；高度不会太理想，又或者冲高回落坐坐电梯；如果货币政策微调力度不大，2012年的货币流动性问题将可能比现在更进一步。既然如此，小盘股没有行情的话大盘股更难有行情了。所以笔者只是估计有反弹的话只是吃饭行情而已，希望笔者的预计太过于保守，也希望笔者的判断不是过于谨慎。