转载：巴菲特的一次演讲
作者:和鑫 日期:2007-06-25
炒股——股票投资策略与实战技法：希望成为基本面分析入门指南
作者:和鑫 日期:2007-05-31
万科A(000002)：可能面临08年最大的套利机会
作者:和鑫 日期:2008-04-16
2006年，作为股改后首家正式出台管理层奖励具体方案的企业万科推出了《2006-2008年限制性股票激励计划》。
计划主要内容为：1、年度激励基金以当年净利润净增加额为基数，根据净利润增长率确定提取比例，在一定幅度内提取。2、提取门槛如下：净资产回报率至少达到12%以上；净利润至少比上一年度增长15%以上；行权时，股价要高于去年的价格。
万科2007年度报表显示，净资产收益率为16.55%，超过12%；√净利润484423.55万元，同比增110.81%，远大于15%。√
三道门槛中，两个标有刻度尺的门槛被轻松迈过。那么就剩下“行权时，股价要高于去年的价格”。
2007年度(1月4日—12月28日)万科的加权均价为24.15元，如果2008年度万科的股价低于24.15元这一水平，那么2008年度万科的股权激励计划将竹篮打水一场空，截至目前2008年度(1月2日—4月14日)情况是均价25.75元，如果再下跌，万科可能面临08年最大的套利机会。
计划主要内容为：1、年度激励基金以当年净利润净增加额为基数，根据净利润增长率确定提取比例，在一定幅度内提取。2、提取门槛如下：净资产回报率至少达到12%以上；净利润至少比上一年度增长15%以上；行权时，股价要高于去年的价格。
万科2007年度报表显示，净资产收益率为16.55%，超过12%；√净利润484423.55万元，同比增110.81%，远大于15%。√
三道门槛中，两个标有刻度尺的门槛被轻松迈过。那么就剩下“行权时，股价要高于去年的价格”。
2007年度(1月4日—12月28日)万科的加权均价为24.15元，如果2008年度万科的股价低于24.15元这一水平，那么2008年度万科的股权激励计划将竹篮打水一场空，截至目前2008年度(1月2日—4月14日)情况是均价25.75元，如果再下跌，万科可能面临08年最大的套利机会。
看现在的市场行情080328
作者:和鑫 日期:2008-03-29
现在自己的工作就是保姆兼司机，每天送老婆上班、小孩去阿姨家，要么就是在家里抱小孩。什么研究、什么股票、什么农产品可是都只能有那么一小点时间来接触了。不过大家伙一见面还是老问起股票什么的。这两周记者打电话过来的特别多。
采摘其中的两个问题吧：一是有人认为这个市场是熊市，我怎么看？我个人认为这个市场还不是熊市。理由是06年之前A股一直保留上升通道（当时我说这个上升通道就目前来看点位在2000点到3000点的位置），06年年底到07年初突破这一上升通道。现在的回调虽然速度快、跌幅大，但还没有回到原来的上升通道里。如果下破3000点，那么07年这一年的快速冲高回落也不过是一个异常波动而已。所以自己认为下破3000点确认才能算是熊市；二是中石油的估值。我个人认为中石油的估值偏高，而且其发行价就比较高。蓝筹或是大盘股有它的估值方式，成长股有成长股的估值方式。而且对于资源股来说估值相对也比较简单，储备的资源就是其内在价值的反映。所以如果从这一方面来看中石油的估值其实也是非常的，市盈率太高就不是太合理了。期间记者提到有个老总说在美国中石油的市盈率要上百倍，当时我告诉记者，其实在美国上市的中石油是存托凭证，每单位的存托凭证相当于100股的中石油股票。这么一算，其中一百多美元的美国中石油价格也不过每股每股一美元多（据一位朋友指正：现在124.64美元/100股中石油，核算下来是9.70港币/股）。
图一 大盘月K线（截止08年3月28日）
不过事后来看，本人发现还是有一点商榷的地方。如图一中，上证综指的低点和高点很容易发现1990年至2006年市场始终运行于一个上升通道之间。2001年指数在通道的上轨线连续运行，但最终并没能突破（图中1所处位置）；而2005年指数得到了通道的下轨线有效支撑（图中2所处位置），得以反弹；指数在2006年12月最终有效突破了通道上轨线的压力，整理后再度快速上行。这之后有两种可能，一种可能是突破16年的上升通道，上证综指可能寻求新的运行轨道，近几个月的连续下挫可能是大盘再度的快速回抽确认；另一种可能是指数快速下跌，最终再度回落到原来这16年所形成的上升通道里，这样的话07年的上攻和之后的回落也就是一种异常波动。当然，以目前的时间点来看，原来上升通道上下轨并非是本人之前所说的2000至3000点位置，而大约应该是1300至2500点左右的位置。
采摘其中的两个问题吧：一是有人认为这个市场是熊市，我怎么看？我个人认为这个市场还不是熊市。理由是06年之前A股一直保留上升通道（当时我说这个上升通道就目前来看点位在2000点到3000点的位置），06年年底到07年初突破这一上升通道。现在的回调虽然速度快、跌幅大，但还没有回到原来的上升通道里。如果下破3000点，那么07年这一年的快速冲高回落也不过是一个异常波动而已。所以自己认为下破3000点确认才能算是熊市；二是中石油的估值。我个人认为中石油的估值偏高，而且其发行价就比较高。蓝筹或是大盘股有它的估值方式，成长股有成长股的估值方式。而且对于资源股来说估值相对也比较简单，储备的资源就是其内在价值的反映。所以如果从这一方面来看中石油的估值其实也是非常的，市盈率太高就不是太合理了。期间记者提到有个老总说在美国中石油的市盈率要上百倍，当时我告诉记者，其实在美国上市的中石油是存托凭证，每单位的存托凭证相当于100股的中石油股票。这么一算，其中一百多美元的美国中石油价格也不过每股每股一美元多（据一位朋友指正：现在124.64美元/100股中石油，核算下来是9.70港币/股）。
图一 大盘月K线（截止08年3月28日）
不过事后来看，本人发现还是有一点商榷的地方。如图一中，上证综指的低点和高点很容易发现1990年至2006年市场始终运行于一个上升通道之间。2001年指数在通道的上轨线连续运行，但最终并没能突破（图中1所处位置）；而2005年指数得到了通道的下轨线有效支撑（图中2所处位置），得以反弹；指数在2006年12月最终有效突破了通道上轨线的压力，整理后再度快速上行。这之后有两种可能，一种可能是突破16年的上升通道，上证综指可能寻求新的运行轨道，近几个月的连续下挫可能是大盘再度的快速回抽确认；另一种可能是指数快速下跌，最终再度回落到原来这16年所形成的上升通道里，这样的话07年的上攻和之后的回落也就是一种异常波动。当然，以目前的时间点来看，原来上升通道上下轨并非是本人之前所说的2000至3000点位置，而大约应该是1300至2500点左右的位置。
Tags: 行情
市盈率和成长性
作者:和鑫 日期:2008-03-09
今天看到上周的电脑报上一篇网络游戏行业的文章——谁是“赚钱之王”，其中提到网游股虽然业绩比百度什么的要好得多，但是市盈率却远远不及后者。电脑报统计的结果显示阿里巴巴的市盈率达到300倍，百度120、腾读83、新浪搜狐40倍以上，但巨人只有14倍、九城17、盛大13。难怪陈天桥、史玉柱多次对股价被低估表示不满了。
暂且不说网游股到底有没有被低估了，还是先来说说市盈率问题吧。一般的观点是，市盈率高的价值就高估、而市盈率低则价值就低估，无怪于陈天桥和史玉柱不满于巨人和盛大的低市盈率表现了。不过真正从理论上来看并不能说市盈率低就是好，又或者市盈率高就是不好。其实简单地想一下，市盈率高恰恰说明了投资者看好的多、因此买的人就多，看好的投资者为什么会多呢？显然应该是公司的前景吧，也就是公司未来的业绩会上扬；而市盈率低则相应体现投资者对公司未来的业绩并不是非常看好的。因此，单纯地从市盈率来说明投资问题并不全面。所以，网游股在海外市盈率较低只能说明海外投资者对这些网游公司的前景并不看好，又或者也可能是美国的网游公司也并不象中国大陆一样前景美妙。仅此而已。
由此，象彼得林奇、巴菲特等投资大家往往把市盈率与成长性结合起来考虑，是为PEG。现在内地许多卖方研究员也是动辄PEG多少多少，又或者按PEG等于多少该公司股价可以达到多少云云。记得前两天看到一个网页，大意是说A股如果按照PEG来判断的话现在仍然低估……该作者估计是以2007年的业绩来衡量A股的市盈率了的。不过一般判断PEG标准中所用的成长性是比较稳定的成长，至少可以达到四、五年以上的成长。不知道类似2007年业绩增长的幅度，我们的上市公司能够维持几年？
暂且不说网游股到底有没有被低估了，还是先来说说市盈率问题吧。一般的观点是，市盈率高的价值就高估、而市盈率低则价值就低估，无怪于陈天桥和史玉柱不满于巨人和盛大的低市盈率表现了。不过真正从理论上来看并不能说市盈率低就是好，又或者市盈率高就是不好。其实简单地想一下，市盈率高恰恰说明了投资者看好的多、因此买的人就多，看好的投资者为什么会多呢？显然应该是公司的前景吧，也就是公司未来的业绩会上扬；而市盈率低则相应体现投资者对公司未来的业绩并不是非常看好的。因此，单纯地从市盈率来说明投资问题并不全面。所以，网游股在海外市盈率较低只能说明海外投资者对这些网游公司的前景并不看好，又或者也可能是美国的网游公司也并不象中国大陆一样前景美妙。仅此而已。
由此，象彼得林奇、巴菲特等投资大家往往把市盈率与成长性结合起来考虑，是为PEG。现在内地许多卖方研究员也是动辄PEG多少多少，又或者按PEG等于多少该公司股价可以达到多少云云。记得前两天看到一个网页，大意是说A股如果按照PEG来判断的话现在仍然低估……该作者估计是以2007年的业绩来衡量A股的市盈率了的。不过一般判断PEG标准中所用的成长性是比较稳定的成长，至少可以达到四、五年以上的成长。不知道类似2007年业绩增长的幅度，我们的上市公司能够维持几年？
农业股or农产品之二：多重因素
作者:和鑫 日期:2008-03-03
前一个议题主要是从自己的一些体会来讨论农业和农产品，认为投资农业股可能并不如直接投资农产品即商品期货。不过农业尤其是农产品的价格问题从2007年9月以后就一直成为媒体的一大焦点问题，而且随着美国CBOT的农产品价格屡创新高(http://www.91gp.com/bbs/viewthread.php?tid=3806&extra=page%3D1)，这一问题仍有持续保持热化的迹象。
1.粮价的上扬并非能够立即吸引粮食的增产。一方面，农产品周边生产资料价格的上扬在相当程度上抵消了农产品本身的价格上扬。“冯老汉不知道自己还该不该种早稻。这位湖南长沙市郊崩坎村的村民有5亩稻田。他算了笔账，光买化肥、农药、种子、租用农机就要花掉260元。每亩产量800斤，每百斤粮卖80元，即使加上国家每亩10元的早稻补贴，拿到手的钱也不过390元。去年一亩地的收益还在500元左右。湖南省农业厅粮油处的调查数据显示，该省今年农耕成本同比上涨了40%-50%。预计一季每亩成本增加90元，钾肥每吨涨了150元，农用柴油涨得更快，每吨涨了400多元”（来自于经济观察报的报道，http://www.91gp.com/index.php/action-viewnews-itemid-4580）。“几乎同一时间，山东省潍坊市农民李永也打算今年把自家仅有的2亩口粮地全部种上速成林。‘大家都这么干，因为种粮食实在不划算’。不划算的原因之一也是农资价格增幅超过粮价增幅，他说，‘国家的补贴解决不了实质性问题’”（同前）；另一方面，与工业产品不同，粮食的生产本身是需要一个较长的周期。即使农产品价格的上扬最终使得农民感觉有利可图，但从农民采取行动到农产品的产出仍然需要一个比较长的时间，比如大米江南一般是一年双季稻而东北则是一年单季稻。这个滞后周期势必导致农产品价格的惯性趋势。更不用说象大豆这样我国需要大量进口的农产品了。
2.粮价的上扬已经是一个全球性的问题。从目前的资料来看，粮价的上扬并非只存在于中国大陆，而已经是一个全球性的现象。事实上，由于国内对价格进行干预的政策在一定程度上打击了物价的上扬。图一是来自于美国农业部的中国及世界小麦粗粮库存图（来自于英国金融时报的报道，http://www.91gp.com/bbs/viewthread.php?tid=3617&extra=page%3D1）。
1.粮价的上扬并非能够立即吸引粮食的增产。一方面，农产品周边生产资料价格的上扬在相当程度上抵消了农产品本身的价格上扬。“冯老汉不知道自己还该不该种早稻。这位湖南长沙市郊崩坎村的村民有5亩稻田。他算了笔账，光买化肥、农药、种子、租用农机就要花掉260元。每亩产量800斤，每百斤粮卖80元，即使加上国家每亩10元的早稻补贴，拿到手的钱也不过390元。去年一亩地的收益还在500元左右。湖南省农业厅粮油处的调查数据显示，该省今年农耕成本同比上涨了40%-50%。预计一季每亩成本增加90元，钾肥每吨涨了150元，农用柴油涨得更快，每吨涨了400多元”（来自于经济观察报的报道，http://www.91gp.com/index.php/action-viewnews-itemid-4580）。“几乎同一时间，山东省潍坊市农民李永也打算今年把自家仅有的2亩口粮地全部种上速成林。‘大家都这么干，因为种粮食实在不划算’。不划算的原因之一也是农资价格增幅超过粮价增幅，他说，‘国家的补贴解决不了实质性问题’”（同前）；另一方面，与工业产品不同，粮食的生产本身是需要一个较长的周期。即使农产品价格的上扬最终使得农民感觉有利可图，但从农民采取行动到农产品的产出仍然需要一个比较长的时间，比如大米江南一般是一年双季稻而东北则是一年单季稻。这个滞后周期势必导致农产品价格的惯性趋势。更不用说象大豆这样我国需要大量进口的农产品了。
2.粮价的上扬已经是一个全球性的问题。从目前的资料来看，粮价的上扬并非只存在于中国大陆，而已经是一个全球性的现象。事实上，由于国内对价格进行干预的政策在一定程度上打击了物价的上扬。图一是来自于美国农业部的中国及世界小麦粗粮库存图（来自于英国金融时报的报道，http://www.91gp.com/bbs/viewthread.php?tid=3617&extra=page%3D1）。
农业股or农产品？
作者:和鑫 日期:2008-02-22
老早就想写这个段子了，可惜真的是抽不出来时间，一忙就略过去。农业和农产品是2007年下半年以来的重点主题，尤其是管理层的1号文件、CPI指数的连续居高不下，仍至最近的雪灾导致农产品受损巨大等等，一系列的事件造就了农业板块的异军突起。只是农业能否受益于这一系列事件，或者说农业股的业绩能否因此而大幅提升呢？
想讲两个故事吧。一是在笔者读硕士期间，当时跟一位同学关系很好。这位同学的父亲在杭州瓶窑租了好大一块田地，大概有250多亩吧。刚好有一次机会他带我去参观了一下，“你看，从这里到那里都是我们的；那边是隔壁的”，同学的话语还记忆犹新。然后就是他跟我述苦了。他父亲租这块地的本意呢是想自己养鱼种地什么的，但后来发现根本不现实，太累了。比如夏天如果下大暴雨，那么就算是半夜也得起来上鱼塘，不然水一漫出来鱼都跑光了。最可气的是，就算是这么累，年终一算没赚多少钱，所以就转包给别人做了。另一次是笔者考博面试的时候。当时导师专业还挂靠在农业经济管理上，只是笔者对农业经济是一窍不通，还好面试的老师也并没有为难我，主要的面试问题都是自己比较熟悉的领域。不过在此之余还是问了一个关于农业的问题，就是农业为什么风险大。具体的答案倒是忘记了，反正就是农业抗风险能力比较大，一有灾害就损失严重，而且是损失巨大。
这两件事情让我忘记如此深刻，引申而出的初步感觉就是农业并不好做。同时，看看农民收入较高珠三角和长三角地区，农民的较高收入到底是来自于农业还是乡镇企业呢？再看看上市公司中的农业股，不要提曾经的“蓝田股份”了，就算是以袁隆平为名的“隆平高科”，业绩又有多少？不要提象盐湖钾肥这样的股票了，它本质上是化工、化肥类公司，而不是正宗的农业股。一个上市公司，如果它的业绩不能持续表现，那么它的股价还能持续表现吗？
那么，农产品的价格变动会改变这种预期吗？自从2007年下半年的食品价格涨幅居高不下导致CPI指数高启以来，农产品的价格变动一直是一个焦点问题。其实结合两个方面：一方面，从80年代到现在的二三十年时间内，粮食价格的涨幅实际上是远远小于通货膨胀的速度的。比如，从笔者有印象的时候大米就是一、二毛钱一斤，还是浙江这边生产的早稻；过了这么多年，现在的东北大米也不过两块钱左右一斤，再好的也不过2.5元一斤。从这个角度来讲，考虑到人口和粮食产量，农产品的价格是不是还是有所低估呢？另一方面，仍然是在这二三十年的时间里，城市化进程既导致了大量的耕地流失，更使得农业劳动力的大量流失，让笔者担心农产品供应的持续增长。这还是基于大陆本土的思考，如果再考虑到受制于国外的大豆等农产品价格，国外的价格变动可能不影响内地的价格变动吗？
祝广大股票投资者新年快乐！！！
作者:和鑫 日期:2008-02-06
国泰君安对周四暴跌行情的分析080118
作者:和鑫 日期:2008-01-18
放置于美元回升的背景 本次调整恐怕性质不同
作者:和鑫 日期:2008-01-18
周四股指一度暴跌过200点，创近月来最大跌幅，A股市场一直走强全球股市，像周四这种跌法，恐怕已经无法用受H股影响、受准备金率上调等消息来解释，虽然A股尾盘回升，但我们这里依旧提示投资者关注发改委启动临时价格干预措施的决定，另外，对美元走势进行实时跟踪。
国家发展和改革委员会16日宣布，对部分重要商品启动临时价格干预措施，列入干预名单的有粮食制品、猪肉和牛羊肉等重要基础商品，有分析认为，今年年初的炒作思路是农产品和消费类等产品提价的题材，近日政府重拳抑制物价，引起部分机构的担忧，或是管理层已经有所暗示，部分机构的炒作手法减弱，加上散户的恐慌，从而引发大盘下跌。
对于价格干涉的问题，周四发改委价格司副司长周望军明确表示，实行临时价格干预不会影响市场机制发挥作用，不会改变商品价格的长期趋势！另外，列入干涉名单的，只有猪肉、乳品等基础农产品，且只是临时干涉措施，无法对A股市场的农产品整体估值产生撼动，尽管可能对打压农业股炒作泡沫有一定的作用，因此，周四股指的调整，补缺的技术意义恐怕大于实际的利空意义。
虽然如此，我们依旧提醒投资者关注在我们周四的刊物里出现的，国内外分析师对“美元可能已经见底”的预测(详情周三刊物“国泰君安宏观策略研究员称应警惕美元反弹”)，因为如果市场对美元形成一致的反弹预期，中国股市的流动性可能会面临严重的考验。
国家发展和改革委员会16日宣布，对部分重要商品启动临时价格干预措施，列入干预名单的有粮食制品、猪肉和牛羊肉等重要基础商品，有分析认为，今年年初的炒作思路是农产品和消费类等产品提价的题材，近日政府重拳抑制物价，引起部分机构的担忧，或是管理层已经有所暗示，部分机构的炒作手法减弱，加上散户的恐慌，从而引发大盘下跌。
对于价格干涉的问题，周四发改委价格司副司长周望军明确表示，实行临时价格干预不会影响市场机制发挥作用，不会改变商品价格的长期趋势！另外，列入干涉名单的，只有猪肉、乳品等基础农产品，且只是临时干涉措施，无法对A股市场的农产品整体估值产生撼动，尽管可能对打压农业股炒作泡沫有一定的作用，因此，周四股指的调整，补缺的技术意义恐怕大于实际的利空意义。
虽然如此，我们依旧提醒投资者关注在我们周四的刊物里出现的，国内外分析师对“美元可能已经见底”的预测(详情周三刊物“国泰君安宏观策略研究员称应警惕美元反弹”)，因为如果市场对美元形成一致的反弹预期，中国股市的流动性可能会面临严重的考验。
